《投资者网》谢莹洁

近十年来，中国医药工业经历多次“洗牌”，创新药尚在成长期。以药品审评审批体制改革为里程碑，中国生物医药近年逐渐摆脱“只做仿制药”的标签，拥抱创新。

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目前，创新药依然任重道远，以儿童药企为例，我国6000多家药企中，专门生产儿童药物的仅有10余家，有儿童药生产部门的企业仅30家左右。儿童药品适宜剂型规格缺少、企业研发和生产动力不足等问题日益凸显。

作为“儿药第一品牌”，海南葫芦娃药业集团股份有限公司（以下简称“葫芦娃”,605199.SH）于2020年7月上市，位列中国医药工业百强中药企业第45位，主打产品包括小儿肺热咳喘颗粒、肠炎宁颗粒等，在研产品约110个。

2019年至2022年，葫芦娃营收较为稳定，分别为13.06亿元、11.62亿元、13.54亿元、15.15亿元，但归母净利润近两年较之前有所下滑，分别为1.20亿元、1.22亿元、0.72亿元、0.85亿元。

此外，公司目前还面临一些其它需要解决的问题。

产品抽查不合格

葫芦娃药业生产问题引发关注已有时日。

国家药品监督管理局通告显示，2022年年末，12家企业生产的19批次药品不符合规定，其中，海南葫芦娃药业集团股份有限公司被查出的问题药品为维U颠茄铝胶囊Ⅱ（批号：211101），其颠茄提取物的有效成分含量不达标。

公开信息显示，维U颠茄铝胶囊Ⅱ用于胃、十二指肠溃疡、慢性胃炎、胃酸过多、胃痉挛等，含有氢氧化铝、维生素U、颠茄提取物等成分。葫芦娃生产的维U颠茄铝胶囊Ⅱ商品名称为谓舒欣。

另据海南省食品药品监督管理局官网，近两年来，葫芦娃药业及子公司多个产品在药品抽查中涉及被通报和要求整改。

无独有偶，葫芦娃药业控股子公司广西维威所生产的产品，也曾在抽检中被发现问题。据山东省药品监督管理局药品质量抽检通告，广西维威生产批号为181109的感冒清热颗粒的含量测定不符合规定，该产品被列入不符合规定药品名单。

除此之外，企查查数据显示，2022年6月，承德新爱民制药有限公司(持股：100%)因不符合安全规则被罚款2万元。今年3月，浙江葫芦世家药业有限公司(持股：100%)因不符合广告法被罚款5万元。

如何看待公司盈利能力

生物医药行业高投入、长周期的特性，以及新药研发的高度不确定性，意味着生物医药行业对研发技术的要求格外高，即需要实力雄厚的研发团队和专业成熟的分析人员。

研究机构仍对行业前景抱有期待。随着人口老龄化进程推进和“健康中国”战略实施，中国的医药市场仍然有可观的增长空间。

“如何给花了大力气做研发投入的企业合理的利润空间和稳定的未来预期，会是影响中国医药行业未来一二十年的关键问题。”一名医药创业者指出，一些真正有实力的产品有望在“大浪淘沙”中胜出，也有一部分药企将“逐渐落伍”。

2020年至2022年，葫芦娃研发费用分别为0.56亿元、1.18亿元、1.38亿元，在营收中占比为7.42%、7%、3.72%，在A股制药板块排名中等偏下。

从短期看，葫芦娃业绩增速不错。

2022年，公司营收15.15亿元，同比上升11.91%，归母净利润8568.2万元，同比上升18.78%。2023一季报显示，公司营收5.27亿元，同比上升32.09%；归母净利润4056万元，同比上升35.59%。

“业绩稳定增长主要原因系主要产品小儿肺热咳喘颗粒以及肠炎宁系列等主要产品销售收入增长较多。2022年小儿肺热咳喘颗粒（4g）2022年度同比增长24.68%，肠炎宁系列增长同比增长61.58%。”葫芦娃方面表示。

（数据来源：Wind）

但拉长周期，从财务指标来看，公司周转能力趋弱。2020年至2022年，总资产周转率分别0.89、0.82、0.74。

盈利能力也呈下滑趋势，2020年至2022年，公司毛利率为61.81%、59.74%、57.85%，净利率分别为10.46%、5.14%、5.59%。

净利率腰斩与销售费用增加高度相关。2019年与2020年，其销售费用中的工资薪酬均稳定在6700万元左右，但到了2021年这一项目达到1.05亿元，2022年为1.12亿元。

颇为蹊跷的是，葫芦娃经营活动现金净流量却在加速净流入，2022年该指标为2.39亿元，高于2021年经营活动现金净流量（1.02亿元），也高于同期扣非净利润（0.68亿元）。

前述业内人士认为，经营性现金流净额大幅高于净利润，如果不是固定资产折旧、无形资产摊销大幅减少所致，或应收账款大量回收，则数据可能存在其它原因。经营性现金流一定程度反映反映预收账款，但是后者需等确认收入和费用后计入营业收入，因此存在滞后影响。

2021年及2022年，葫芦娃固定资产折旧净额分别为3.72亿元、3.64亿元；无形资产摊销费用分别为1.14亿元、1.02亿元；应收账款分别为3.4亿元、3.27亿元。这也意味着，公司并不具备经营性现金流净额大幅净流入的客观条件。

公司方面表示，“2022年，公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长132.93%，主要系报告期内，国内疫情突发，公司预收货款增加所致，当期形成现金流入，数据不存在可疑的情形。”

2021年至2022年，葫芦娃预收款项（合同负债）从0.66亿元增加到2.62亿元。

高管配偶涉嫌短线交易

二级市场方面，葫芦娃股价在2022年年末达到22.80元/股，此前一度徘徊在15元/股上下，经历了从上涨到疯涨的过程后，近期再次被打回“原型”。

股价推动之一是新冠治疗药当中的网红产品——布洛芬。葫芦娃在互动平台表示，公司目前生产的退烧用药有布洛芬颗粒、小儿氨酚黄那敏颗粒、复方感冒灵片、复方氨酚烷胺胶囊、氨酚伪麻美芬胶囊、小儿肺热咳喘颗粒（4g）、感冒清热颗粒等。

儿童药身处黄金赛道，而中成药更是近年来的资本热土。政策亦对国产医药企业予以一定倾斜，医药一度成了“风口”，国内医药产业投资迎来小高潮。

葫芦娃正在不断扩产，2020年至2022年，公司在建工程为2273万元、1.5亿元、4.33亿元，今年一季度为4.77亿元。

3月16日，葫芦娃公告，公司拟公开发行可转换公司债券，募集资金总额不超5亿元。扣除发行费用后募集资金净额将按轻重缓急顺序投资于南宁生产基地二期项目、数字化建设项目及补充流动资金。

值得注意的是，葫芦娃及重要股东正面临一定的资金压力。2020年至2022年，葫芦娃短期借款分别为2亿元、4.39亿元、5亿元。截至2022年年末，公司货币资金为4.80亿元，无法完全覆盖同期短期借款。

Wind数据显示，控股股东海南葫芦娃投资发展有限公司质押率35.91%，占总股本15%；实控人之一汤旭东股权质押率高达1000%，占总股本的2.74%；第三大股东杭州中嘉瑞管理合伙企业股权质押率高达76.67%，占总股本6.3%。

葫芦娃的现状是多种因素叠加的结果，而更深远的背景则是制药业产业环境正在快速变化。2017年以来，中国新药评审提速，进口药快速进入中国，医保局以“团购”压低药价。

多重挑战下，“家族式”的企业运作方式也引起市场关注。

天眼查显示，葫芦娃药业的实控人为刘景萍及汤旭东夫妇，大股东海南葫芦娃投资发展有限公司持股比例为41.76%，刘景萍通过持有葫芦娃投资60%的股权间接持有公司25.09%的股权。刘景萍夫妇的其余亲属也通过各种不同方式间接持有公司股份。

1月9日葫芦娃公告，副总经理韦天宝因涉嫌违反证券法律法规被上交所采取监管措施，其配偶近期买卖公司股票的行为构成短线交易。

公告显示，2022年6月至2022年11月，韦天宝的配偶吴雪雯累计买入公司股票18500股，累计卖出公司股票14500股，获盈利18039元。

此前，中国进口药物审批周期长，为本土企业带来相对宽松的发展期。未来，中国企业将在失去审批窗口保护的竞争环境中，和外资药企比速度、拼价格。葫芦娃依然任重道远。（思维财经出品）■